转：雷鼎鸣 – 沪港通有何利弊

上周沪港通的消息传来， 香港股票大涨了一天，不过涨势只有一天。那么沪港通会有什么利弊，会给股票投资者带来什么机会， 转发一篇香港科技大学经济系教授雷鼎鸣的文章给大家参考。

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上周四李克强总理宣布「沪港直通车」股票买卖政策在半年后正式启动，内地股民可买港股，总额上限2,500亿人民币，港人亦可买上海A股，总额上限为3,000亿人民币，另外每天买卖数量亦设有限制。这些数额可视为试点，将来限额有可能大幅上调。

沪港通政策宣布后，恒指当天急升344点，但国企股指数变动不大。在次天，港交所股价上升11.54％，收市报146元，虽然远不及2007年高峰期的二百多元，已算是一洗颓风。不过，香港的国企指数在周五却下跌1.85％，上证指数则只是下跌0.18％，两地股价得以收窄，AH股溢价指数因此还上升了1.27％，收市报96.58点，换言之，在上海的国企股价，比起其在香港的股价在上周五平均仍要低3.42％。

两地股票差价收窄 套戥空间小

沪港通在2007年时曾盛传会在当年启动，倘若如此，局面与今天会大不一样。在当年8月，AH股溢价指数高达165，即在上海的国企股价，比在港的平均要高65％，其后此指数还一度上升至200点以上。当时沪港通虽只是传闻，恒指已急升近万点，港交所股价更是大赢家。此种原因十分简单，既然在沪国企远比香港的昂贵，资金将会大举南下套戥。购买港股中的国企，上海的股价会下跌，香港则会上升。

今天不同，2007年内地股市处于泡沫状态，其后上证指数从6,000多点下降至2,000点的水位，内地股民壮烈牺牲，至今犹有馀悸。AH股溢价指数因而急速下降，近日早已跌破100点，即变成内地国企股价平均而言比港还更低残。在这时开通沪港通，后果如何？套戥活动仍会发生，有部分股票，内地的比香港贵得多（例如平保），但也有一些刚好相反，所以资金会有互流。不过，因为平均差价已早已大幅减少，套戥的空间不算太大。

我对炒股兴趣不大，重视的是对两地的宏观经济影响。自从2007年后，内地股民似已对股市失去信心。在金融海啸以后的五年，中国的总GDP超过200万亿元，而其中近半是被储蓄起来用作投资。由此可知，光是这五年中国的新增资本便近100万亿元。这是个惊人的数量，但这笔资金有没有被尽善其用？这笔财富显然未有多少投入股票市场以作企业集资之用。在4月11日，上证A股总值只得15.43万亿人民币，就算把上海与深圳的A、B股全都加起来，中国股票总值才只得24.88万亿人民币，稍多于弹丸之地香港的23.8万亿港元股票总市值。在今年2月，人民币M2的货币量，已达113万亿有馀，是股票总值的四倍多（香港的M2则只及股票市值的三分一左右），由此可知，内地股市已失去其为企业集资的大部分功能，新增的财富，惟有跑到楼市中以作储值之用。部分资金亦有流到海外，近年北美洲部分地方的楼市，便颇靠内地人在当地买楼支撑。

资金料流入港股 作用未宜高估

此种情况殊不理想，资金压在楼市中只会使楼宇升值，甚至脱离人民的购买力。在二、三綫城市中，空无一人的楼盘多的是。若企业自己管理良好，股市的规范可靠，资金配置到企业当然对总生产最有利，但现时此种情况还未能达至。如是之故，开通沪港通政策后，不见得港资或外资会大量在内地股市投资，起码短期内此情况不易出现，除非内地股市及企业能有更好的规范。资金流到香港却是会发生的，香港本地的股票可成内地人的新投资热点，香港的一些着名蓝筹股，很可能成为内地洩洪的目的地。

不过，这作用暂时不应太过高估，2,500亿元人民币，只是港股总值的1.25％左右，沪港通带来的资金「洪流」还洪不到哪里去，更远的将来，香港则或许可因进一步的放宽资金限额而得到更大的好处。

撰文︰雷鼎鸣

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